O desfecho da reunião do Copom nesta quarta-feira, 5, não será surpresa alguma para ninguém: manutenção da taxa Selic em 15%. Isso já foi amplamente telegrafado pelo Banco Central. Mas a grande expectativa de analistas e investidores está concentrada num simples sintagma nominal do comunicado a ser divulgado com a decisão: se o Copom irá deixar ou retirar do texto o advérbio “bastante” que acompanha o adjetivo “prolongado” da sua sinalização sobre os próximos passos da política monetária.

Desde julho, quando deixou os juros parados em 15%, o Copom vem avisando que iria manter a taxa básica inalterada nesse patamar por “um período bastante prolongado”.

Nas contas do mercado, não fazia sentido o BC dizer “bastante prolongado” e iniciar um novo ciclo de corte de juros antes de duas ou três reuniões. Ou seja, julho, setembro e novembro estão fora dos cálculos de analistas.

Uma minoria aposta num corte em dezembro. Por achar que um movimento prematuro, diante de condições macroeconômicas ainda insuficientes, poderia ferir a credibilidade do Copom, a maioria do mercado se divide entre as reuniões de janeiro e de março na aposta para o início do afrouxamento monetário.

Se o comunicado for alterado para sinalizar a manutenção dos juros em 15% apenas por “um período prolongado”, é possível que muitos analistas e investidores antecipem de março para janeiro a aposta para o início do corte da Selic.

A leitura dessa mudança no texto seria a de que, se a inflação corrente seguir surpreendendo para baixo e as expectativas inflacionárias de 2026 e 2027 seguirem recuando, o Copom já poderia preparar o terreno na reunião de dezembro para dizer que um ciclo gradual de redução dos juros seria iminente, ou algo que possa deixar a porta aberta para um corte em janeiro.

Outro fator que pode influenciar as apostas do mercado será a projeção de inflação do Copom ao longo do horizonte relevante da política monetária. Na última reunião, essa projeção foi de 3,4% para o primeiro trimestre de 2027.

Como, desde então, o dólar permaneceu comportado (abaixo de R$ 5,40), a inflação desacelerou e as expectativas recuaram, se o Copom revisar essa projeção para 3,2%, por exemplo, nível mais próximo da meta de 3%, isso seria um sinal de que a Selic já não precisaria ficar no nível restritivo atual por tanto tempo.

Por outro lado, o mercado de trabalho segue robusto e a perda de fôlego da atividade econômica está mais lenta do que o esperado. Isso exigiria cautela. Qual será a interpretação do Copom? A resposta depende de um advérbio.